【初心者】権利行使価格とプレミアムについて（その２）

オプション用語：権利行使価格とプレミアムの説明その２

プレミアムの説明（続き）

前回の記事では、プレミアム（オプションの価格）について、コールオプションとプットオプションでどのように価格がつくのかをアヒルの卵などの例でわかりやすく（ないかもしれませんが）説明しました。

なお、プレミアムの特徴として以下を上げていました。

• 残存期間（満期までの残り期間）が長いほど高い
• ボラティリティが高い（相場が荒れている）ほど高い

今回はこれらについて考えます。

まず、オプションのプレミアム（価格）の決まり方ですが、プレミアムは本質的価値と時間的価値との合計額です。ではこの本質的価値と時間的価値とはなんでしょうか。

本質的価値

本質的価値とは現時点でそのものが既に持っている価値のことです。オプションは権利ですので、現時点で権利を使った場合の利益額と言い換えることができます。

日経225オプションでいうと、現時点での日経平均株価と、そのオプションの権利行使価格との差によって、本質的価値がきまります。

例えば、日経平均株価が20,100円の時、権利行使価格20,000円のコールオプションを持っていて、すぐに権利行使できるとすれば、100円（＝20,100円 ー 20,000円）の利益が生まれます。この100円が本質的価値です。

コールオプションでは日経平均株価が権利行使価格を上回った場合に本質的価値が発生し、プットオプションでは日経平均株価が権利行使価格を下回った場合に本質的価値が発生します。

時間的価値

時間的価値とは未来に値上がり（または値下がり）するかもしれないという期待に対する価値です。オプションでは期日（満期日）が未来日で決まっていますので、その期日までに値段が上下するかもしれないという期待値です。

日経225オプションでいうと、現時点での日経平均株価とそのオプションの権利行使価格との差と、その時の相場の変動率（荒れ具合）によって、時間的価値がきまります。

例えば、 日経平均株価が20,100円の時、権利行使価格20,300円のコールオプション を持っていて、 期日（満期日） には日経平均株価が20,500円に上がったとすると、このコールオプションは期日には200円（＝20,500円 ― 20,300円）の本質的価値を得たことになります。しかし、現時点では日経平均株価が上がるか下がるかわからないので、上がるかもしれないという期待値が時間的価値になります。

時間的価値は期日に近づくほど減少し、期日に到達すると０（ゼロ）になります。

また、この時間的価値は未来への値動きに関する価値ですので、その原資産（日経平均株価）の変動（値動き）が激しいほど未来に値段が大きく動く期待が高くなり、時間的価値は大きくなります。

そしてさらに、未来への値動きに関する価値なので、期日が遠い（残存期間が長い）ほど、時間的価値はおおきくなります。

オプションのプレミアム（価格）は本質的価値と時間的価値との合計額であり、本質的価値は現時点の価値なので期間や相場の値動きは関係ありません。よって、このような時間的価値の特徴が、そのままプレミアムの特徴になります。

権利行使価格の分類

権利行使価格については、その価格が原資産価格（その時点での日経平均株価）に比べてどの位置にあるのかによって、次の３種類に分類されます。

• イン・ザ・マネー（ITM：In The Money）
• アット・ザ・マネー（ATM：At The Money）
• アウト・オブ・ザ・マネー（OTM：Out of The Money）

イン・ザ・マネー（ITM ）

既に本質的価値をもっている状態のこと。日経225オプションのでは権利行使価格と日経平均株価の関係が以下に該当する状態のことです。

アット・ザ・マネー（ATM ）

原資産価格と権利行使価格が同じ状態のこと。 本質的価値はまだ０です。日経225オプションのでは権利行使価格と日経平均株価の関係が以下に該当する状態のことです。

アウト・オブ・ザ・マネー（OTM ）

本質的価値が０で、権利行使価格が原資産価格の外側（コールオプションでは価格が高い側、プットオプションでは価格が低い側）に存在する状態のこと。日経225オプションのでは権利行使価格と日経平均株価の関係が以下に該当する状態のことです。

実際の権利行使価格とプレミアムの例

それでは実際の日経225オプションの権利行使価格とプレミアムがどのようになっているか、実際の証券会社の表示を用いた説明です。

上の図はSBI証券のパソコン用Web画面の図です。図の各色の枠は流星カモが後で加工して付けたものです。

真ん中の列が権利行使価格、この図を取得したときの日経平均株価は20,400円前後でしたので、125円刻みの権利行使価格では20,375円が中心のアット・ザ・マネー（ATM）です。

権利行使価格の左側がコールオプション、右側がプットオプションで、ピンク枠をつけている「現在値」の列の各上段がプレミアム（オプションの価格）です。

例えば、権利行使価格20,750円のコールオプション（C20,750）のプレミアムは240円、権利行使価格20,000のプットオプション（P20,000）のプレミアムは315円になっています。

緑色の枠で囲った部分がアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）、青色の枠で囲った部分がイン・ザ・マネー（ITM）、赤色の枠で囲った部分がアット・ザ・マネー（ATM）に該当するオプションです。

最後に

これにて、権利行使価格とプレミアムの説明はいちおう終わりです。おさらいすると、プレミアムの特徴および権利行使価格との関係は次の通りです。